2014上市建企年报解读：专业化再次凸显竞争优势

文|陈浩  鲁班咨询  分析员

宏观经济形势仍面临下行风险，新常态背景下建筑业市场竞争加大，从2014上市建企的经营成果窥探行业发展现状，进入个位数增长的存量时代企业如何打造核心竞争力？

2014年，发达经济体经济运行分化加剧，发展中经济体增长放缓，世界经济复苏依旧艰难曲折。世界经济仍处于危机后的大调整阶段，由于内部结构差异明显，各区域发展状况更趋分化。发达经济体经济增长总体仍较为疲弱，短期内难以真正走出低谷，主要新兴市场经济体经济出现分化，金融市场动荡加剧。

2014年国民经济下行，房地产业去库存压力加大，地方债高筑，国民经济进入“新常态”。固定资产投资增速大幅下滑，受益于固定资产投资的建筑业也进入减速慢行的“新常态”，一场推动建筑产业转型升级的革命似乎已经来临。2014年国内生产总值63.65万亿元，按可比价格计算比上年增长7.4%，增速回落0.3个百分点。7.4%的年度GDP增速略低于7.5%的目标增速，显示中国经济运行仍处在合理区间。

在多重不利因素之下，2014年全国建筑业总产值176713亿元，同比增长10.2%（以统计局快报值核算），比2013年增幅下降7.5个百分点，呈现大幅下滑趋势。全国建筑业房屋建筑施工面积125亿平方米。同时，建筑业新签合同额184683亿元，同比增长5.6%，较2013年大幅下滑，下滑了15个百分点。

建筑业新常态背景下，经过一年苦心经营的上市公司，具备管理、资金、人才的优势，又有怎样的变化？

年报总结：业绩分化加剧

上市建企业绩增幅不敌全国平均

4月29日，随着最后一家建筑上市公司——亚厦股份的年报亮相，鲁班咨询重点观察的51家上市建筑企业全部公布。因政策原因，2014年全年无新上市A股市场的股票，故延续2013年，我们重点观察的企业未发生变化。

从我们观察到的51家上市建企财报统计，2014年上市建筑企业共同实现营业收入33762.1亿元，同比增长9.5%，低于全国建筑业总体增幅0.7个百分点，可见，上市建筑企业虽然具备资金与人才的优势，并未体现在收入规模的优势上。

报告期内，业绩增幅最高的是中化岩土，实现营业收入12.0亿元，同比增加138.4%，据公司董事会报告显示，2014年业绩高增长主要得益于公司完成重大资产重组，上海强劲、上海远方纳入合并范围，扩大了市场服务范围，公司盈利能力增强；同样增幅超50%的还有腾达建设，公司解读业绩大幅提升，是因为本期公司房地产业务进入交房期，收入增加，资金回笼。51家上市企业共计有仅有中化岩土、腾达建设2家企业营业收入增幅超过40%，暂且认为为业绩高增长企业。可见，上市建企业绩高增长离不开宏观经济环境的支持，在新常态背景下，建企营业收入普遍下滑。

13家建企业绩增速为个位数，13家建企业绩负增长

2014年跟踪的51家企业中，其中13家建企业绩增幅小于10%，13家建企业绩负增长，超过50%的企业业绩增速为个位数。

七大央企主营业务呈现分化。其中以中国建筑收入增幅最高，达到17.3%，较2013年同期下滑1.3个百分点。国民经济进入新常态后，建筑业总产值在2014年上半年凸显下滑趋势。中国建筑实现17.3%的增幅，源于公司良好的运营组织能力和近几年新签合同额持续增加，公司业务收入保持较快增长态势，同时公司依据国家战略和投资方向，持续进行产业结构优化，取得了良好成效。中国铁建2014年营业收入同比增长0.9%，其中公司集团物流与物资贸易及其他业务营业收入下降幅度较大，受制于房地产市场的低迷，作为中国铁建主业之一的房地产收入亦小幅回落。

数据来源：上市企业财报，图表制作：鲁班咨询

51家上市企业中，18家企业净利润同比负增长。其中光正集团净利润下降幅度最大，归因于钢结构行业市场低迷，同时应收账款坏账准备大幅增加、财务费用大幅增加所致。而西藏天路、中化岩土、四川路桥、海油工程、葛洲坝5家企业净利润同比增幅超高50%。西藏天路净利润增长220.8%，增幅第一，公司财报解读为推行新的项目管理办法，制定《合作项目管理办法》、《工程项目劳务协作管理办法》、《项目尾工管理办法》、《分包合同计量、结算和支付管理办法（试行）》和《变更索赔管理办法》等规章制度，为优化项目管理奠定了扎实的制度基础。

毛利率小幅回升，地产盈利能力大幅提升

毛利率是毛利占营业收入的比例，是营业收入与营业成本之间的差额，是净利率的基础，毛利率越高，扣除各项支出之后的利润就越高，说明企业的盈利能力就越强。

据我们对51家上市建筑企业毛利率统计，2014年上市建筑企业的综合毛利率为12.2%，同比上升0.6个百分点。因建筑企业长期获利能力低下，涉足相关或无关产业，故我们将上市建筑企业的业务构成拆解为建筑板块、地产板块及其他，拆解三大业务板块的毛利率发现，建筑板块毛利率10.9%，同比上升1.0个百分点；地产板块毛利率43.9%，同比上升近14个百分点；其他板块毛利率25.4%，同比上升9.9个百分点。

51家上市建筑企业主业毛利率严重低于地产、其他业务板块，其中地产板块毛利依然处于高回报行列，其他板块毛利率则在持续走高。行业进入新常态后，考验企业的是核心竞争力，人口红利逐步消失的房地产仍面临下行风险，对于建筑企业而言，在某个领域的专业化在市场竞争环境下日益凸显出重要性而非多元化发展。

期间费用小幅增长

营业收入进入低速增长时代，对于成本控制的好与坏，决定了企业盈利能力高低。会计期间费用（销售费用：整个经营环节中所发生的费用；管理费用：组织生产和进行管理过程中，由行政管理部门的管理行为而产生的各种费用；财务费用：公司为筹措生产经营所需资金等而发生的费用）的高低，将是衡量建筑企业内部管控好坏的主要标尺。

2014年，上市建筑企业期间费用总体控制良好，同比增长12.2%，较2013年同期增长0.8个百分点，略高于主营业务收入增幅。其中，销售费用139.6亿元，同比增长13.2%；管理费用1224.1亿元，同比增长10.7%；财务费用382.4亿元，同比增长16.9%。管理费用增幅最低，财务费用增幅较大。

新一届领导班子成立以来无论是中央部门预算还是中央部门“三公”经费预算在信息公开上较往年力度更大，同时国家强力反腐。在新的政策环境下，企业类似于往年高额的招待费等现象明显减少。

加强成本控制，企业盈利能力提升

增收减支，都是为了提升企业的盈利能力。统计报告期51家上市建筑企业报告净利润，合计实现净利润1034.1亿元，同比增长12.5%；净利率3.1%，同比增加0.1个百分点；净资产收益率9.6%，同比下降3.0个百分点。

单从数字角度，尤其是净利率指标，虽然不及全国建筑业平均水平，但也是近六年来新高，上市建筑企业的盈利能力得到再次提升。2014年上市建筑企业盈利能力的提升，源于全行业发展呈现稳中有升的态势，很多企业关注成本控制提升毛利水平。随着城镇化建设的加速以及2014年基建的快速发展带动相应上下游产业的业绩上升，而装饰装修则在触网互联网后，新的盈利模式不断得以发展。

现金为王，企业经营性现金流大幅提升

专业人士分析指出，经营活动中现金流量净额是衡量企业经营活动是否处于正常状况的一个极其重要的指标，如果公司当年在经营活动中现金流量净额为负，说明公司经营活动处于一种非正常的状况，还需依靠投资和融资活动产生的现金来保障现金支出。而谁的手中掌握着充沛的现金流量，谁就能成为主营业务经营及行业并购、产业延伸的最后赢家。

而对建筑企业来说，因行业特点，投标、各项保证金、垫资施工等，需要耗费大量的资金，同时项目周期长，汇款慢，故建筑企业对资金的需求较其他行业要迫切很多。现阶段，褪去暴利光环的地产公司，开始更加注重成本的控制与资金的节约，以致将资金的压力向建筑企业转嫁，更提升了建筑业对资金的需求程度。

2014年，上市建筑企业经营活动产生的经营性现金流916.2亿元，同比增加28.5%，经营性现金流的增加，主要源于净利润的大幅增长。归根结底，改善公司资金需求，仍然需要开源、节流，改善公司内部管控流程，提升盈利能力是关键。

数据来源：上市企业财报，图表制作：鲁班咨询

细分行业：“最”解读

上市建筑企业，总体经营呈现向好的趋势，但从上述分析来看，上市建企的经营好转与改善主业、提升内部核心竞争能力的关系并不够明显，反而是受宏观经济的影响和副业的支撑。由此，国家基于宏观经济的总体把控，对不同的细分行业会出台不同的政策，必然对细分行业的经营带来不同的影响。根据总的财报数据，笔者对鲁班咨询重点观察的51家上市建企进行了细分行业的分析。

本文将51家上市建筑企业通过施工总包、专业分包划分为九个细分行业，其中总包行业包含铁路、房建、市政路桥隧道、水利、石化及其他等六个细分行业，专业分包则包含幕墙、装饰及钢结构三个细分行业。本划分主要依据上市公司的主要收入构成、及经营范围而定。

营业收入：幕墙增幅最高、钢结构降幅最大

如前所述，上市建筑企业2014年创收337623.1亿元，同比增长9.5%，各行业呈现不同程度的增幅。其中，铁路三公司以营业收入12738.1亿元，居于细分行业创收之最，但收入增幅最高的，属分包行业中的幕墙，3家龙头幕墙企业共同实现营业收入223.5亿元，同比增长30.3%；其次，水利四公司实现营业收入2531.1亿元，同比增长16.9%。除了钢结构行业出现负增长外，其他行业均保持正增长，2014年5家钢结构公司营业收入199.0亿元，同比下降3.6%。

多数上市公司的财报显示，2014年公司面临的宏观环境不甚理想，但幕墙企业凭借品牌的优势、管理的优势，三家上市企业除嘉寓股份外，其他两家均保持30%以上的增幅，三家企业平均业绩增幅达到28.4%。

钢结构的业绩增幅出现负增长，2014年五家钢结构上市企业中有3家营业收入同比下降，其中鸿路钢构下降幅度最高，达14.3%。鸿路钢构董事会报告显示2014年4季度由于部分客户推迟付款原因，部分项目因此暂时推迟发货影响公司的营业收入。精工钢构营业收入同比略降8.4%，主要与公司成本加成的定价模式以及2014年原材料成本下降有关。

期间费用：市政路桥、钢结构行业增幅最高

2014年，期间费用总体呈现小幅上升的趋势，但部分细分行业增幅较高。以市政路桥隧道、钢结构行业期间增幅最高。以市政路桥隧道为例，2014年11家市政路桥上市企业期间费用合计317.1亿元，同比增长27.2%，拆解期间费用，销售费用、管理费用、财务费用同比分别增幅为7.8%、20.8%、43.2%，财务费用大幅增长，反映了企业资金需求加大，在国民经济下行背景下，房地产市场持续低迷，施工企业垫资需求增加在所难免，从而导致期间费用率上升。

2014年5家钢结构上市企业期间费用21.8亿元，同比增长18.2%，拆解期间费用，销售费用、管理费用、财务费用同比分别增幅为15.4%、17.4%、22.9%。在新常态背景下，资金形势依旧紧张，2014年尽管上市建筑企业经营性现金流保持较快增长，但是财务费用支出增长依旧在扩大。

垫资比：装饰增幅最高、石化行业降幅最大

借鉴券商报告公式，“工程垫资=存货+应收账款+其他应收款+预付账款+长期应收款-预收账款-其他应付款-应付账款”。对2014年51家上市建筑企业垫资情况进行统计，工程垫资总金额9626.8亿元，同比增长10.2%。

“大行业、小企业、高离散度”的建筑装饰行业普遍存在资金链脆弱、应收账款余额较大的问题。分行业来看，5家装饰上市企业垫资比例同比增幅最高，达到47.9%，其中金螳螂、广田股份工程垫资额同比分别增长78.3%、48.3%。金螳螂财报显示，公司业务规模扩大，应收账款相应增长。公司应收账款期末余额较大以及账龄1年以上应收账款金额较大，主要原因是业务量增长以及本公司与建设单位签定的装饰合同通常约定在装饰工程未完工时，建设单位按完成工程额的60%~70%向本公司支付工程进度款。装饰工程决算审计通常时间较长，同时本公司是在装饰工程竣工时按合同额确认收入，决算时决算金额与合同金额的差额在决算当期调整，但决算时确认的应收账款账龄是以装饰工程竣工时点作为起点，从而导致应收账款余额较大以及1年以上应收账款金额较大。广田股份的情况跟金螳螂类似应收账款增多。

净资产收益率：装饰收益率最高、钢结构收益率最低

净资产收益率是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。数据显示2014年装饰行业再次拔得头筹，以24.25%的净资产收益率排名细分行业头名，但较2013年同期40%左右的净资产收益率下滑近15个百分点。钢结构行业以3.4%的净资产收益率排名末位。

净利润率：石化装饰领先，幕墙、钢构、铁路依旧偏低

总包六大细分行业中，石化的净利润率一直居首，究其原因，依然是石化工程准入门槛高，现有石化企业具备核心的技术优势，一般的房建工程难以涉足对其造成竞争威胁。2014年幕墙上市企业净利率1.32%，钢结构企业净利率1.75%，铁路工程企业净利率1.78%，排名靠后。与石化工程相反的是，铁路工程净利率一直保持在1时代，一方面，营业成本增幅偏高，超出收入增幅，同时大公司的弊病依然存在，导致运营成本居高不下，另一方面，管理效率偏低，让铁路工程的盈利能力一直处于较低水平。

数据来源：上市企业财报，图表制作：鲁班咨询